今世缘(603369)：省内精耕省外开拓 结构向上势能延续

【资料图】

事件：公司发布 2023 年度半年报，23H1 实现营业总收入59.7 亿元，同比+28.5%，实现归母净利润20.5亿元，同比+26.7%；23Q2 实现营业总收入21.7亿元，同比+30.6%，实现归母净利润8.0亿元，同比+29.1%，与业绩预告基本一致。
产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。23Q2：1、分产品结构看，特A+类、特A 类、A 类、B 类、C类+D类+其他类产品分别实现营收13.9 亿元（+26.5%）、6.5 亿元（+41.8%）、0.73 亿元（+20.6%）、0.24 亿元（+11.6%）、0.17 亿元（+12.4%），产品结构持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收3.7 亿元（+26.2%）、5.6 亿元（+22.5%）、2.9 亿元（+33.2%）、3.8亿元（+37.5%）、2.4 亿元（+31.9%）、1.5亿元（+34.7%）、1.7 亿元（+40.6%），淮安、南京等优势市场得到进一步夯实，苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著，省内渗透率持续提升，省外增速亮眼。
毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。23Q2：1、公司主营业务毛利率提升3.7 个百分点至72.9%，主要是受益于V 系动销持续向好、开系基本盘不断夯实，特A 级及以上产品高增趋势延续，产品结构得到进一步优化。2、全国化布局加速，在央视等国家级媒体上广告投放增加，同时加大了消费者培育和促销费用，销售费用率提升3.0 个百分点至13.1%，管理费用率保持平稳，整体费用率提升3.1个百分点至15.4%，综上影响，销售净利率下降0.4个百分点至36.7%。
3、报告期末合同负债为11.3 亿元，同比增加1.1 亿元（+11.0%）。
高端化与全国化并进，全年百亿目标无虞。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和600 元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、省内持续精耕，渠道网络建设下沉到乡镇、终端掌控延伸到门店，大本营市场得到进一步夯实；构建国缘V3长三角一体化运作体系，构建基于 C端思维的营销体系，产品运作更加清晰。3、激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.55元、3.16 元、3.93元，对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍。公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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