东软集团(600718)2023年中报点评：医疗加速增长 看好智车受益于下游需求回暖

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2023 年上半年，尽管下游行业有所承压，但公司业绩呈现回暖趋势，与我们预期基本相符。我们持续看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以及领先的竞争地位，期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖、医疗业务在手项目持续落地驱动业绩增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.24/0.38/0.50 元，综合考虑可比公司估值及创新联营公司有望进一步融资带来投资收益，我们给予公司2024 年36 倍PE，对应目标价14 元，维持“增持”评级。

事项：公司2023 年上半年实现营收38.9 亿元，同比+15.0%；归母净利润0.95亿元，同比+14.5%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比+128.0%。公司上半年毛利率/净利率分别为29.60%/2.36%，分别同比-2.66/-0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率6.24%/7.49%/11.58%/0.52% ， 分别同比-0.86/-0.45/+0.24/+0.22pct。2023Q2 单季度来看，公司营收/归母净利润分别为22.33/0.90 亿元， 分别同比+6.1%/-20.5% ， 毛利率/ 净利率分别为29.46%/4.06%，分别同比-1.07/-1.29pcts，环比-0.33/+4.01pcts。

经营分析：汽车+医疗双轮驱动，费用管控进一步加强。分业务来看，2023H1公司四大主营业务即医疗健康及社会保障/智能汽车互联/智慧城市/企业互联及其他分别实现营收7.52/16.08/6.04/9.27 亿元， 同比+35.7%/+18.9%/+12.4%/-1.4%，除汽车业务毛利率受下游客户降本压力影响降低6.54pcts 到16.01%外，其他业务毛利率基本保持稳定。公司上半年业绩主要由汽车与医疗双主业驱动，智能汽车业务上，在下游需求逐步由差转好的过程中，公司实现了超过行业增速的增长水平，同时公司持续获得比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城、零跑、奥迪等众多车厂的定点订单，搭载公司座舱产品的奇瑞新星途揽月、马自达CX50 量产上市。联营公司东软睿驰上半年实现营收4.42 亿元，同比增长61.2%。医疗与社保业务上，公司业务营收加速增长，并保持其行业领先地位，根据IDC 数据（转引自公司2023 年中报），公司在医保信息系统领域和人社IT 解决方案行业保持市场份额第一，在医学影像信息系统市场份额第一。2023 年上半年，公司新增助力16 家医院客户、累计助力51 家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别（五级及以上）评价，保持行业首位。费用率上，公司费用管控能力进一步加强，四项费用率加总环比-3.93pcts，在下游环境承压的情况下，保证了公司的盈利能力。

业务展望：有望受益于医保数据要素，看好智车受益于下游需求回暖。医疗与社保业务上，报告期内，公司持续加强在医保领域的创新投入，凭借其连续三年医保信息系统市场份额第一的行业地位和市场优势，在医保大数据分析、商保数据服务等领域的技术经验，参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，有望深度受益于数据要素发展带来的行业机会。

汽车业务上，据中国汽车工业协会数据，2023 前七个月中国乘用车产销分别完成1339.7 万辆和1336.8 万辆，同比分别增长6.0%和6.7%，1-6 月呈逐月环比增长态势，7 月单月乘用车产/销量分别为211.5 万辆/210.0 万辆，环比分别-4.7%和-7.4%，同比分别-4.3%和-3.4%。虽产销环比有一定下滑，但7 月通常为汽车销售的淡季，行业景气度有望在下半年迎来进一步提升，而公司表内的智能汽车业务和东软睿驰均有望深度受益于定点项目开始量产和下游需求回暖。

风险因素：市场竞争加剧风险；汽车智能网联化趋势不及预期风险；信息化项目拓展或验收进度不及预期风险；对外投资的股权价值波动风险；联营公司融资进度不及预期风险；汇率大幅波动风险。

投资建议：我们持续看好公司在汽车智能化、医疗信息化等领域的长期耕耘以 及领先的竞争地位，期待公司汽车业务受益于下游景气度回暖、医疗业务在手项目持续落地驱动公司业绩增长。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.24/0.38/0.50 元，参考汽车智能化可比公司德赛西威（2024E 36x PE）、中科创达（2024E 27xPE）、医疗信息化可比公司卫宁健康（2024E 25x PE）、久远银海（2024E 38xPE）估值，考虑到公司的创新联营公司有望进一步融资从而带来投资收益，我们给予公司相比于行业平均估值水平一定的溢价，即2024年36 倍PE，对应目标市值约168 亿元，折合目标价14 元，维持“增持”评级。